高盛最新報(bào)告：高技術(shù)制造業(yè)，能否撐起中國(guó)下一階段增長(zhǎng)？
2025-3-21新聞
近年來(lái)，中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的突破，尤其是深度求索（DeepSeek）的崛起，為中國(guó)中期增長(zhǎng)前景注入了樂(lè)觀情緒。今年“兩會(huì)”上，科技創(chuàng)新被放在首位，高技術(shù)制造業(yè)被定位為關(guān)鍵增長(zhǎng)引擎。然而，投資者關(guān)心的是，中國(guó)制造業(yè)升級(jí)所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否足以抵消房地產(chǎn)低迷等結(jié)構(gòu)性不利因素的影響。高盛最新報(bào)告《高技術(shù)制造業(yè)是否已成為中國(guó)的下一個(gè)增長(zhǎng)引擎？》對(duì)此進(jìn)行了深入分析。
制造業(yè)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。在過(guò)去二十年，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球的比重從 13% 躍升至 33% 。尤其是近幾年，受疫情沖擊、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和地方政府債務(wù)壓力影響，制造業(yè)的重要性愈發(fā)凸顯。2019 - 2024 年，制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)投資、零售和基建投資增速卻明顯放緩。
圖表1：制造業(yè)是2019-2024年增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力
在制造業(yè)內(nèi)部，高技術(shù)制造業(yè)更是表現(xiàn)亮眼。過(guò)去十年，高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)和 GDP 占比擴(kuò)張均超過(guò)非高技術(shù)制造業(yè)。自 2014 年起，高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)年均增速比非高技術(shù)制造業(yè)快 3 個(gè)百分點(diǎn)，2024 年其在制造業(yè)實(shí)際增加值中的占比達(dá)到 40%，較 2005 年提升 10%；在 GDP 中的占比也從 2014 年到 2024 年增加約 2 個(gè)百分點(diǎn)，2024 年達(dá)到約 8% ，且大部分增長(zhǎng)集中在 2019 - 2024 年。
圖表2：高技術(shù)制造業(yè)擴(kuò)張均超過(guò)非高技術(shù)制造業(yè)
從微觀層面看，工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、芯片等關(guān)鍵高技術(shù)制造領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2019 年以來(lái)，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量翻倍，機(jī)床產(chǎn)量增長(zhǎng) 50%，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度大幅提升，超過(guò)多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。芯片產(chǎn)量的增長(zhǎng)，也體現(xiàn)了我國(guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的努力。
圖表3：關(guān)鍵高技術(shù)制造領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁
●政策 “撐腰”—— 供給側(cè)的強(qiáng)大動(dòng)力
高技術(shù)制造業(yè)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，離不開(kāi)國(guó)內(nèi)政策的大力支持。許多高技術(shù)制造行業(yè)對(duì)進(jìn)口依賴度高、出口依存度大，為提升產(chǎn)業(yè)自主可控能力，減少對(duì)國(guó)外技術(shù)和供應(yīng)商的依賴，避免如美國(guó)芯片出口管制帶來(lái)的 “卡脖子” 問(wèn)題，政府將其作為進(jìn)口替代和穩(wěn)定出口的重點(diǎn)領(lǐng)域。2023 年成立的中央科技委員會(huì)，加速推動(dòng)科技創(chuàng)新，此后，高級(jí)決策者將高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展視為中國(guó)式現(xiàn)代化的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。2025 年 “兩會(huì)” 期間，更是出臺(tái)一系列扶持政策，包括設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、擴(kuò)大支持科技創(chuàng)新的再貸款計(jì)劃、加大對(duì)高技術(shù)行業(yè)直接融資的支持等。
圖表4：進(jìn)出口依存度大的高技術(shù)制造行業(yè)獲得更多政策支持
●需求 “給力”—— 外部需求的強(qiáng)力拉動(dòng)
在需求側(cè)，疫情期間全球商品需求旺盛，中國(guó)以外的供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，外部需求迅速擴(kuò)張。高技術(shù)制造業(yè)出口占比高，2019 - 2024 年，其實(shí)際出口年化增長(zhǎng)率達(dá)到 8%，遠(yuǎn)高于 2014 - 2019 年的 2%。而且，高技術(shù)制造業(yè)是制造業(yè)中唯一保持強(qiáng)勁盈利能力的領(lǐng)域，盈利能力與生產(chǎn)之間呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，相比之下，非高技術(shù)制造業(yè)可能存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。
通過(guò)投入產(chǎn)出分析評(píng)估，高技術(shù)制造業(yè)對(duì)中國(guó)實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。過(guò)去十年，高技術(shù)制造業(yè)平均每年為 GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn) 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，2021 年受全球供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致的出口熱潮推動(dòng)，貢獻(xiàn)更是超過(guò) 2 個(gè)百分點(diǎn)。但與房地產(chǎn)行業(yè)相比，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響仍有差距。2015 - 2021 年房地產(chǎn)行業(yè)高峰期，考慮與住房相關(guān)的所有渠道（如財(cái)政收入、居民消費(fèi)等），每年對(duì) GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá) 1.6 個(gè)百分點(diǎn)；而 2022 年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)低迷，平均每年拖累 GDP 增速 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，同期高技術(shù)制造業(yè)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定在每年 1.1 個(gè)百分點(diǎn)左右，不足以完全抵消房地產(chǎn)行業(yè)收縮帶來(lái)的負(fù)面影響。
圖表5：高技術(shù)制造業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)
展望未來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累預(yù)計(jì)將逐漸縮小，高技術(shù)制造業(yè)能否持續(xù)增長(zhǎng)成為關(guān)鍵。
在基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)未來(lái)五年高技術(shù)制造業(yè)將繼續(xù)強(qiáng)于廣義制造業(yè)。2025 - 2029 年，高技術(shù)制造業(yè)對(duì) GDP 增速的年均貢獻(xiàn)約為 1.0 個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)高技術(shù)制造業(yè)在生產(chǎn)和投資方面延續(xù) 2019 - 2024 年的良好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)其工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際年均增長(zhǎng)率為 4.8%，高于整體工業(yè)生產(chǎn)的 3.3%，投資也將因政策支持和盈利能力持續(xù)流入。預(yù)計(jì)從 2028 年起，高技術(shù)制造業(yè)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將超過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)的拖累。
圖表6：高科技制造業(yè)在過(guò)去十年中一直是一個(gè)重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，但尚未完全抵消最近的房地產(chǎn)低迷
考慮到中美關(guān)系、技術(shù)突破的不確定性以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩等因素，高盛還構(gòu)建了樂(lè)觀和悲觀情景：
●樂(lè)觀情景：若中美貿(mào)易和高技術(shù)領(lǐng)域緊張局勢(shì)不再顯著升級(jí)，出現(xiàn)重大技術(shù)突破，且政策支持力度加大，高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)將進(jìn)一步加速，未來(lái)五年對(duì) GDP 的年均貢獻(xiàn)可能超 2019 - 2024 年水平，達(dá)到 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，有望完全抵消 2025 - 2029 年房地產(chǎn)行業(yè)每年 1.2 個(gè)百分點(diǎn)的拖累。
●悲觀情景：如果貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，關(guān)鍵輸入品（如半導(dǎo)體）出口管制收緊，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)可能落后于廣義制造業(yè)。不過(guò)，政策制定者可能加大支持力度，推動(dòng)投資和進(jìn)口替代。在此情景下，2025 - 2029 年高技術(shù)制造業(yè)對(duì) GDP 的年均貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)為 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，較 2019 - 2024 年的 1.3 個(gè)百分點(diǎn)大幅下降。
高技術(shù)制造業(yè)的發(fā)展既有機(jī)遇，也面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者和關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的朋友們來(lái)說(shuō)，持續(xù)跟蹤這些變化，才能更好地把握經(jīng)濟(jì)脈搏。你對(duì)高技術(shù)制造業(yè)的未來(lái)有什么看法呢？歡迎在留言區(qū)分享你的觀點(diǎn)！
本文轉(zhuǎn)自網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者所有，如涉及作品版權(quán)問(wèn)題，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系刪除，謝謝！
